三季度营收增速转正，出货量有望提速。公司公告前三季度营业收入315.22 亿元（YOY-4.06%），归母净利润33.57 亿元（YOY-3.10%），扣非归母净利润25.67 亿元（YOY-13.40%），经营性现金流净额103.06亿元（YOY-0.18%），毛利率27.41%（YOY-1.67pct），其中单三季度营业收入126.93 亿元（YOY+0.80%），环比增长29.54%，归母净利润14.20 亿元（YOY+4.24%），环比增长18.77%，扣非归母净利润11.91 亿元（YOY+3.91%），环比增长25.55%，经营性现金流净额44.79亿元（YOY+46.93%），毛利率27.78%（YOY-0.15pct），环比下降1.26pct，扣非净利率9.38%（YOY+0.28pct），环比下降0.30pct。前三季度中国新能源汽车销量73.4 万辆（YOY-17.7%），三季度以来国内新势力等新车型爬坡上量后公司实现业绩环比增长，收入同比转正，海外及储能市场的突破将带动公司出货量增长提速。

海外市场攻城略地，国内市场严守阵地，储能市场跑马圈地。公司作为全球动力电池龙头企业，拥有最广泛的客户基础，2020 年在PSA/日产-雷诺/沃尔沃等海外客户带动下有望实现跨越式增长；国内市场方面公司通过推出磷酸铁锂/CTP 加深供应链壁垒，强化上汽/吉利/北汽/蔚来等供应份额，国内市占率有望进一步提升。储能方面，海外首个储能项目已在美国加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地。

三年扩产周期启动，迎接景气回升。公司已具备年产能57.4GWh，在建39.6GWh，已完成定增197 亿元募投宁德、溧阳及宜宾基地，预计公司至2022 合计新增产能45GWh，2023 年新增40GWh，累计产能超过160GWh，公司加速投产将持续扩大全球市场份额。

投资建议。预计2020-2022 年EPS 为2.37、3.67 和5.05 元/股，给予2021 年PEG1.7 倍，合理价值283.93 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。动力电池技术创新进度较慢；新能源汽车销量不及预期。 

原标题：宁德时代：三季度营收增速转正 海外与储能蓄势增长