编者按：光伏行业短期需求呈现复苏趋势，长期又有平价替代传统电力能源的逻辑，从外部需求增长及内生技术迭代出发，都有较好的投资机会。国内强大的制造能力和研发能力，都将继续提升竞争力，从投资机会有两个方面：一是需求复苏和长期平价带来硅料、硅片、组件等环节的企业盈利修复和业绩高速增长，另一个是光伏本身的技术迭代带来的光伏设备行业的投资机会。

近期国家能源局确定了2020年光电和风电的消纳空间，大幅超出此前市场预期，但前几日美国贸易代表办公室又宣布取消对我国双面太阳能光伏组件的201关税豁免，这些政策对国内电力设备及新能源行业发展有何影响，后市投资机会在哪里？今天同花顺专家团邀请了东方阿尔法基金公募投资部副总监——唐雷先生为大家分享。

嘉宾简介：唐雷，北京大学光华管理学院工商管理硕士，东方阿尔法基金公募投资部副总监，曾先后任职于民生加银基金、安信证券资产管理部、金信基金。

嘉宾核心观点：

1、风电和光伏行业短期需求呈现复苏趋势，长期又有平价替代传统电力能源的逻辑，从外部需求增长及内生技术迭代出发，都有较好的投资机会。

2、光伏产业链国内企业占据全球较大市场份额，国内强大的制造能力和研发能力，都将继续提升竞争力，当前光伏产业链的投资机会来源于两个方面。

3、光伏和半导体都源自硅材料，但是对材料的要求有很大差异，分属完全不同的赛道，当前关注光伏的硅料环节和半导体硅片行业的投资机会。

4、充电设施作为新能源汽车发展非常关键的一环，随着新能源汽车销量增长，充电桩利用率会逐渐提升，企业盈利也会好转，进而形成良性循环。

访谈详细内容：

1、近日国家能源局通知，2020年风电消纳空间为37GW，光伏消纳空间为47GW，大幅超市场预期，您如何看待这两个赛道？

唐雷：风电光伏作为清洁能源，始终是未来长期的发展方向，市场空间巨大。通过制造及性能上的快速技术迭代，风力和光伏发电成本不断降低，接近甚至部分条件下已经平价。在目前储能及调峰等技术能力仍在发展中的情况下，消纳仍是制约行业发展的关键因素。

短期来看，在疫情影响下，下游需求仍然不乐观，而此次消纳空间超预期，叠加后续竞价项目以及领跑者项目等指标的落地，无论是短期的抢装还是长期的平价驱动，内需增长都是明确向好的。外需方面，海外市场目前虽受到疫情的短暂影响，预计不久海外需求也将迎来复苏，长期需求向好。

总体来看，风电和光伏行业短期需求都呈现复苏趋势，长期又有平价替代传统电力能源的逻辑，从外部需求增长及内生技术迭代出发，都能有较好的投资机会，看好这两个赛道。

2、前几日美国贸易代表办公室宣布，取消对我国双面太阳能光伏组件的201关税豁免，您认为对光伏产业链发展有何影响，您看好哪些细分领域后市机会？

唐雷：对于美国取消201关税这个问题，其实从去年到现在已经反复了很多次了，目前来看，依然没有定数，依然存在政策反复的可能。

如果取消了关税豁免，多出来的税会由组件厂和客户共同承担，利润率上会有一定影响。但是我们判断影响不会太大，而且组件厂也已经有了心理预期。而如果不取消豁免，一定程度上会推动双玻组件的发展速度，由于产业链价格下降幅度较快，通过双玻来提升发电量和效率进而降本，肯定是趋势，政策壁垒只是会影响节奏，如果单纯从双玻的细分领域来看，还是利好玻璃以及胶膜企业。

从产业链整体来看，国内企业占据全球光伏产业的较大份额，国内强大的制造能力和研发能力，都将继续提升竞争力，从投资机会有两个方面：一是需求复苏和长期平价带来硅料、硅片、组件等环节的企业盈利修复和业绩高速增长，另一个是光伏本身的技术迭代带来的光伏设备行业的投资机会。

3、无论是光伏还是半导体，原料都离不开硅，当前这个赛道国内发展如何，后市投资机会在哪里？

唐雷：光伏和半导体都源自硅材料，但是对材料的要求有很大差异，所以分属完全不同的赛道。在目前我们主要关注光伏的硅料环节和半导体硅片行业的投资机会。

从光伏硅料来看，硅料价格在这几轮周期波动中下滑幅度较大。经历洗牌之后，国内龙头企业凭借成本优势扩大市场份额，国外高成本硅料产能逐渐退出。在景气度波动过程中，行业集中度进一步提升。硅料行业首先会受益于光伏需求整体快速增长，同时也会受益于行业集中带来的龙头出货量提升以及盈利能力修复。

半导体硅片是制造芯片的重要原材料，在制造端的原材料占比达到30%以上。目前全球硅片的市场规模达到近1000亿元，但是国产化率不足1%，因此国内硅片公司的国产替代空间巨大。从产品结构看，未来小硅片到大硅片是产业趋势，大硅片的出货占比也在不断提升，以12寸硅片为例，2018年全球12英寸大硅片出货面积占比达到60%以上。随着硅片尺寸的不断增大，其生产难度和工艺也不断提升，目前国内部分厂商已经在技术工艺上实现了突破，开始量产12寸半导体大硅片。随着大硅片国产化进程的不断加速，国内部分龙头硅片厂商将充分受益。远期看，国产硅片全球市占率有望达到20%，规模近200亿，国内硅片龙头企业，收入有望达到近百亿，成长空间较大。

4、近日欧盟委员会将推出绿色经济复苏计划，零排放汽车将免征增值税和加大充电设施的建设，您认为对国内新能源汽车和充电设施发展有何影响？后市哪些细分领域或将迎来业绩拐点？

唐雷：欧洲近期频繁出台政策或者政策传闻，补贴强刺激有点像前几年的中国，在这种背景下，随着疫情好转，欧洲销量很可能恢复高增长。而在欧洲强刺激以及特斯拉销量的快速增长下，国内实际上已经做出了应对，就是将补贴政策延长到2022年，政策竞赛是在延续的。

欧洲电动车的推进将刺激国内销量增长。随着欧洲传统汽车巨头加码电动车，会不断有新的优质车型落地，改变消费者对电动车的固有看法，激发消费者自发购买电动车的意愿。另外如欧洲车企和特斯拉进入中国，也将促进国内车企加快车型研发，这一点在自主品牌以及造车新势力上已经有所体现，叠加双积分政策对车企考核要求的提升，供给和需求都将促进国内新能源汽车销量的提升。

充电设施作为新能源汽车发展的保障，是非常关键的一环，过去充电桩行业发展较慢，主要是众多民营企业参与，技术更新快导致历史包袱较重，因此企业盈利相对较差，而目前来看，国网系已经在逐步加大投入，民营企业也有国有资本进入，随着新能源汽车销量的增长，充电桩利用率会逐渐提升，企业盈利也会好转，进而形成良性循环。

从细分领域投资机会来看，国内锂电池产业链深度参与全球供应链，且有众多优质资产，竞争优势明显，这一点从近期国际车企不断入股国内企业就能看出来。目前产业链受疫情和销量影响，仍处于景气度低点，但是随着行业需求回暖，如上游资源、锂电池设备、中游电池、以及电池产业链负极、隔膜、结构件、铜箔等，都会受益于国内外需求恢复，出现业绩拐点，重回高增长。

5、您之前管理的基金获得了不错的超额收益，您是如何挑选赛道和持仓股，以及做好择时和风控的？您正在发行的东方阿尔法优势产业混合型发起式证券投资基金又将如何投资？

唐雷：对于成长股的投资，我自己的理念是追求成长的确定性，从产业趋势、行业景气和个股选择三个维度来增强确定性。简单来说，选择处于成长期的产业和赛道，投资景气上行阶段，个股选择上聚焦成长行业的龙头公司。

首先，从行业生命周期角度，优选成长期产业。产业生命周期可以分为研发期、导入期、成长期、成熟期和衰退期。我会优选处于成长期的科技、新兴产业、新兴消费等等行业和赛道，具体来讲成长型的行业必须要满足四个条件：

1）三年以上行业需求或者市场规模复合增速达到20%以上；

2）新产品新应用的渗透率一般处于由3%到50%的提升阶段；

3）商业模式清晰，收入或者盈利高增长；

4）行业格局逐步形成，行业龙头开始显现。

值得一提的是，比成长期更早期的研发期和导入期行业，技术有创新，模式也新颖，空间很诱人，但是往往没有进入大规模推广阶段，难以在报表或者经营数据中跟踪和验证。在二级市场，对这一类行业的投资是主题投资，而非成长投资。主题投资虽然短期可能涨幅巨大，但是风险也如影随形，我将其称之为“成长陷阱”，建议投资者规避。

其次，对于选定的成长期产业，我注重分析行业的中短期景气，投资行业景气上行阶段。生命周期是对一个行业在长期所处阶段的分析，行业景气则是对行业的中期周期性和波动性的分析。由于受到宏观经济、行业政策、库存调整等等原因，一个成长期的行业也会出现景气周期波动。普遍来看，大部分行业的一个完整景气周期大约在2-4年左右。由于行业具有景气波动的特点，我在成长股投资过程中会尤其重视把握行业的高低两个景气拐点，投资景气向上阶段的行业和公司。在景气上行阶段，成长性行业的增速会从低位回升，并且会超过长期增长中枢，对板块带来“戴维斯双击”，是预期差最大、投资风险最小的阶段。与之对应的是，我会非常警惕景气下行拐点，谨慎对待景气高点的行业和公司，谨慎对待景气高点完美的报表、业绩和合理的估值，规避景气下行的行业和公司。

最后，个股选择上我更多是聚焦竞争优势突出的行业优质龙头。成长行业的优质龙头不论从成长性还是从确定性上都是更优的选择。由于成长期行业商业模式清晰，行业格局逐步形成，龙头公司的市场占有率提升、业务经营行业领先。在行业景气上行阶段，龙头增速比行业更快，业绩增速显著超越行业增长，比如3年业绩复合增速30%以上。而在行业景气下行阶段，行业龙头抗风险能力更强，同时有可能进一步逆势提升市场占有率，为下一个周期的快速扩张打下基础。

近期东方阿尔法优势产业混合型基金正在发行，“优势产业”主要是指在未来中国经济发展、中国经济结构转型过程中涌现出的产业升级、消费升级、受益于国家技术替代及创新等相关投资机会的产业。东方阿尔法优势产业基金会体现我一贯的成长股投资理念，优选处于成长期的产业和赛道，投资景气上行阶段，聚焦成长行业的龙头公司。

同时，注重风险控制，尤其注重自上而下进行策略分析和识别风险，通过仓位管理控制风险，是东方阿尔法优势产业基金较为突出的特点。

我认为，与价值投资者只需要自下而上选股票不同，成长股投资者更需要具备自上而下的防风险能力。由于估值高企，科技成长股天然具有极高贝塔属性，所以成长股在市场下跌过程中往往跌幅更大，而且这种回撤幅度和持续时间是成长股投资者无法忽视的。建立自上而下的投资思维，重视市场策略分析和市场趋势判断，识别系统性风险，对成长股投资尤其重要。受益于曾经的绝对收益投资经历和长期以来对宏观策略分析的积累，我建立了比较完整的策略分析框架，在2018年A股历史上第二大熊市中，我通过有效的仓位管理控制风险，全年回撤仅5.41%，超越上证指数19.18%，超越创业板指数23.24%，充分维护了投资者的利益，也为把握下一阶段成长股行情打下好的基础。




原标题：光伏风电政策超预期，哪些细分领域迎来投资机遇？