编者按：近日，国海富兰克林基金投资总监徐荔蓉接受了澎湃新闻记者专访，当被问及“从现在到2019年年底，哪些板块最有投资机会？”时他回答，“光伏正在从一个强周期行业变成一个偏成长的行业，需求稳步提升。”

8月以来A股行情犹如过山车，上证综指在低见2733.92点阶段新低后逐步企稳，2019年交易时间仅剩4个月，A股又将何去何从？

“9月预计较为平稳，四季度波动可能会加大。”近日，国海富兰克林基金投资总监徐荔蓉在接受澎湃新闻记者专访时说，A股短期走势预计偏震荡，但波动幅度不会太大。

从较长时间维度看，徐荔蓉仍对市场保持较为乐观的看法，“我们很有可能是站在一个长期牛市的起点，而且很有可能是股债双牛的格局。”

展望未来4个月的板块表现，徐荔蓉较为看好3个行业，分别是：银行、光伏和大消费。

徐荔蓉认为，银行是经济平稳增长环境中非常受益的行业，“银行类似于一个宏观经济的资产配置专家，2015年供给侧改革之后，银行的资产负债表得到极大改善，从以偏周期性的传统行业为主的贷款配置，转变为新兴产业的配置，选择方向更清晰。同时，这几年来银行资产质量得到提高，盈利收入逐渐改观，坏账率下降，不良贷款余额稳步下降，拨备覆盖率大幅上升。但银行股的估值还在历史底部，整个行业市净率不到1倍。市场对银行股有思维惯性，认为这是一个宏观强关联行业，对银行严重低配。”

“光伏正在从一个强周期行业变成一个偏成长的行业，需求稳步提升。”徐荔蓉看好光伏行业的原因是，过去十年，光伏是靠国家补贴的行业，现在已经达到了平价上网，靠需求自然驱动，全球需求非常旺盛，变成了偏成长的行业。

关于消费股，徐荔蓉认为，宏观经济波动率下降，消费占比逐步上升，现在GDP增量中约78%由消费贡献，存量GDP中也有54%来自消费。“很多消费品行业增长趋于稳定，一些公司品牌逐步显现，有正确的战略、良好的资产和优秀的管理层，逐步发展为龙头。消费品公司短期估值略贵，但如果成长性没有发生改变，估值到明年可能会被消化。”

关于科创板，徐荔蓉预计，未来5-10年，科创板中一定会产生一些很好的公司，会产生长期牛股，此外，科创板的赚钱效应也会为A股带来溢出效应，令更多资金关注A股，这些都是不可忽视的利好因素。但科创板短期市场情绪较热，涨幅远超预期，未来市场情绪可能会有一个回归的过程，需要较长的时间来消化估值。

徐荔蓉具有22年的证券从业经验，担任基金经理近13年，多年来一直战斗在投资第一线，现任国海富兰克林基金副总经理、投资总监、研究分析部总经理。

在徐荔蓉的投资体系里，非常注重自下而上选股，如果没有好公司，宁可放弃行业。同时，徐荔蓉偏好逆向投资思维，喜欢在被市场忽视的地方挖掘机会，寻找预期差。

徐荔蓉比较认同“GARP”（Growth At Reasonable Price）策略，即“合理价值成长策略”，既考虑价格因素，又考虑成长潜力。

徐荔蓉说，作为选股型的投资者，自己会看1至3年的基本面情况，看其能否提供合理的成长、有没有合理估值。合理估值的定义是较为动态的，根据不同公司、行业、历史估值去具体分析。

在选股上，徐荔蓉对财务报表和管理层比较重视，因为如果希望投资周期长，观察企业的资产负债表和现金流量表非常关键，能够降低犯错的概率，增加找到好公司的概率，另外，要积极倾听市场上相反的意见，避免思维的盲点、锚定效应。

目前徐荔蓉管理的几只基金皆取得较好业绩回报，Wind数据显示，截至8月31日，他管理的偏股混合型基金国富研究精选、国富潜力组合混合A年内回报均超40%，大幅跑赢同期上证综指涨幅；平衡混合型基金国富中国收益混合年内收益也达到30.28%。

以下为澎湃新闻记者和徐荔蓉的对话节选：

1．澎湃新闻：从现在看到年底，对市场的一个整体判断是怎么样的？

徐荔蓉：中长期看，我们还是保持比较乐观的看法，我们很有可能是站在一个长期牛市的起点，而且很有可能是股债双牛的格局。未来十年间，我们相信能看到上证综指创新高。

短期来看，我认为市场可能更多会是一个偏震荡的格局，但波动幅度不会太大。9月预计会较为平稳，四季度波动可能会加剧。市场震荡加剧更多地由外围利空因素扰动导致。

如果未来美股见顶，发生一次比较大的回撤或是危机，下调幅度超过20%，那么这种冲击通过港股市场传导到A股，对于A股心理上和传导上的冲击，可能也是一个比较大的风险。

2．澎湃新闻：中长期看好股市的原因是什么？

徐荔蓉：从较长周期看好中国股市，有三个核心原因：

一是中国经济进入稳增长阶段，在比较平稳增长的经济环境中，一些资产负债表健康、公司管理战略正确、资产质量较高的龙头企业，有机会获得超过行业平均的增长速度，并且市占率持续扩大，这是支撑股市长期走牛的基础，有望为投资者提供更多优秀投资标的。

二是从股市流动性看，未来方向非常明确，国家政策对股市的定义上升到一定高度，我国融资结构将从间接融资为主向直接融资为主转化；另外，从居民资产配置的角度，房地产未来将不再是能够提供巨大回报的市场，未来居民财富从房地产市场向股市转移将是大趋势，将为股市提供较为充分的流动性。

三是外资在中国市场的配置才刚刚开始，目前外资对A股显著低配，从数据上看，外资对中国股市的投资比例不足A股总市值的3%，而这一数字在印度市场是21%。我国GDP占到全球GDP的15%，未来随着A股被纳入MSCI等国际指数的比例不断提升，流入A股的外资规模将会呈现数倍增长。

在GDP稳定增长的环境下，会诞生越来越多好公司，再加上流动性给予足够支撑，我们可以更大胆一点说，拉长时间看，我们正站在牛市的起点。

3．澎湃新闻：从现在到2019年年底，哪些板块最有投资机会？

徐荔蓉：在当前市场环境中，会重点关注银行、光伏、消费这3个行业。

银行是经济平稳增长环境中非常受益的行业，银行类似于一个宏观经济的资产配置专家，2015年供给侧改革之后，银行的资产负债表得到极大改善，从以偏周期性的传统行业为主的贷款配置，转变为新兴产业的配置，选择方向更清晰。同时，这几年来银行资产质量得到提高，盈利收入逐渐改观，坏账率下降，不良贷款余额稳步下降，拨备覆盖率大幅上升。但银行股的估值还在历史底部，整个行业市净率不到1倍。市场对银行股有思维惯性，认为这是一个宏观强关联行业，对银行严重低配。

光伏正在从一个强周期行业变成一个偏成长的行业，需求稳步提升。过去十年，光伏是靠国家补贴的行业，现在已经达到了平价上网，靠需求自然驱动，全球需求非常旺盛，变成了偏成长的行业。

消费股方面，宏观经济波动率下降，消费占比逐步上升，现在GDP增量中约78%由消费贡献，存量GDP中也有54%来自消费。很多消费品行业增长趋于稳定，一些公司品牌逐步显现，有正确的战略、良好的资产和优秀的管理层，逐步发展为龙头。消费品公司短期估值略贵，但如果成长性没有发生改变，估值到明年可能会被消化。

4．澎湃新闻：银行股在A股市场上的价格目前大多较H股有所溢价，这是否意味着港股市场上的中资银行股更有估值优势？

徐荔蓉：这个问题对个人投资者和对机构投资者可能是不一样的。

作为机构投资者，假如想在短时间内建仓一只个股，但这只个股在港股市场只有10亿元的成交量，A股市场却有40亿元的成交量，那么在A股市场一天就能完成建仓，如果A股相对于H股溢价在10%左右，那么可能还是会买A股银行股。

对于个人投资者来说，长期来看国有大行H股可能有一定的储蓄替代作用，不仅有分红收益，也有可能获得估值收益。

5．澎湃新闻：对保险股和券商股怎么看？

徐荔蓉：我们长期看好保险股，但现在有一定的疑虑，“相互保”的发展非常迅速，现在已经有8000万的用户了，只是受到一些政策限制，改做了宝贝的“宝”。这类产品未来怎么发展还有待观察，对于保险股可能是一个潜在的隐患。

券商股，总体来说是赚β的公司，是跟股市的活跃度密切相关的，我们更看好具有金融科技特征的公司。

6．澎湃新闻：消费的细分领域也很多，例如白酒，能说说对这些行业的看法吗？

徐荔蓉：我们过去认为白酒周期性比较强，这两年有一些调整，认为其消费属性有所增强。从长期来看我们非常看好白酒行业龙头公司的前景，但短期市场情绪，包括对未来的预估，我认为已经饱和了，向上的空间不大，所以目前对白酒偏谨慎，我们会更耐心地等合适的买点出现。

消费行业里我最看好的是一些小行业的龙头公司，一些小行业可能并不一定很出众，不像白酒路人皆知，但是它里面有些公司做得很好，市场空间也还很大，市值空间和公司的收入、利润空间也都还很远。

7．澎湃新闻：如何看待科创板的投资机会？

徐荔蓉：未来5-10年，科创板中一定会产生一些很好的公司，会产生长期牛股，科创板的赚钱效应也会为A股带来溢出效应，令更多资金关注A股，这些都是不可忽视的。但短期市场情绪较热，涨幅远超我们的预期，未来市场情绪可能会有一个回归的过程，需要比较长的时间来消化估值。

8．澎湃新闻：近两年，一批龙头A股公司股价不断创出新高，市场将其称之为“核心资产”，你认为核心资产是否估值过高呢？

徐荔蓉：作为股票投资者，买不买某只股票，要看我们的投资周期，看未来1~3年基本面的发展是否是向好的，还有买入时的估值是否合理。我们希望投资有成长性且估值合理的公司。判断估值不能机械看数据指标，而应该根据不同公司和行业的特性来判断，同时纵向跟历史平均水平比较，横向跟国际上同类型公司比较。

如果从十年投资的维度看，一些股票现在估值并不算贵，如果短期市场情绪过热上涨过高，可以稍微减掉些仓位，未来以更好的价格买回来，但这并不代表他认为这些公司已经涨到头了、市场风格要转换了。

就算站在博弈的角度，那些跌得多的所谓成长股，估值也不一定便宜，因为它们的盈利也下降了。更好的逻辑是我们应该去分析那些涨得多的公司，看其基本面、估值、投资者结构等各方面，能否支撑未来几年继续持有；同时，我们也在研究那些跌得多的股票经营是否改善、未来有没有成长机会。

9．澎湃新闻：会通过哪些指标判断市场？选股的方法和逻辑是什么？

徐荔蓉：我非常注重自下而上选股，如果没有好公司，宁可放弃行业。同时，我偏好逆向投资思维，喜欢在被市场忽视的地方挖掘机会，寻找预期差。

我比较认同“GARP”（Growth At Reasonable Price）策略，即“合理价值成长策略”，既考虑价格因素，又考虑成长潜力。作为选股型的投资者，我们会看1至3年的基本面情况，看其能否提供合理的成长、有没有合理估值。合理估值的定义是较为动态的，根据不同公司、行业、历史估值去具体分析。

在选股上，我对财务报表和管理层比较重视，因为如果希望投资周期长，观察企业的资产负债表和现金流量表非常关键，能够降低犯错的概率，增加找到好公司的概率，另外，要积极倾听市场上相反的意见，避免思维的盲点、锚定效应。

10．澎湃新闻：作为公司投研负责人，你在管理团队方面有哪些经验分享吗？

徐荔蓉：基金经理在投资过程中，既要守护能力圈，也要保持适度的灵活性，基金经理其实就是在偏执和灵活之间找到一个平衡度，不同基金经理因其背景、经验的不同，平衡点也不一样。

国海富兰克林基金投资团队在过去价值风格显著，在2015年上半年市场暴涨阶段表现并不是很突出，我当时反思是哪些地方与市场有偏离、是不是对新兴产业机会的把握不足，所以提出要拓展能力圈，但后来发现并非如此，一些所谓的成长股由于估值太高，最终高位暴跌。这几年来我一直在思考，发现有两点很重要：一是基金经理要守护好自己的能力圈，不熟悉的领域不做，不懂的公司不买；二是要持续学习、进步，不能“一瓶茅台喝到饱”，固步自封。

有些基金经理很偏执，就喜欢投某个行业，但这几年成功了，过几年又失败了，类似冠军魔咒；也有些基金经理很灵活，市场什么热就买什么，价值、成长一把抓，号称‘快刀手’，但最终也没有获利多少。我认为，一个合格的基金经理需要在这两个极端之间找到平衡点，因为股票投资是一件非常主观的事情，需要一定的执着和坚持，同时也要有认错能力，保持适度灵活。

11．澎湃新闻：最欣赏哪位投资大师？

徐荔蓉：我比较欣赏投资大师彼得·林奇，他身上有几个特质值得学习，一是足够勤勉，二是视角很宽，三是独立思考。巴菲特的方法对长期资金和长期投资很有借鉴意义，但彼得·林奇的方法更适用于管理基金，因为在国内管理开放式公募基金，我们更多将自己定义为中期投资者。

风险提示：本材料不作为任何法律文件。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人所管理的其它基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险和本金亏损，由投资者自行承担。投资者投资于本公司基金前应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。敬请投资者注意投资风险。

原标题：国海富兰克林基金徐荔蓉：短期市场窄幅震荡，看好银行消费光伏行业