危机一直存在

辩证资本在做空中概股方面成绩不俗，包括绿诺国际、A-Power和中国高速频道等都曾遭到其“黑手”做空。

来自外媒的消息称，辩证资本的经理人约翰·费西索恩认为“汉能理应被做空”。他指出，从盘面看，汉能的股价在过去12个月涨幅超过500%，但令人感到困惑的是，其5月份的股价震荡区过窄，只有1美分;从基本面来看，汉能在全球太阳能行业内的地位及目前的业绩，与股价并不匹配，在该股大跌之前，公司市值高达400多亿美元，超过整个太阳能面板制造行业的价值总和。

另一家做空机构莱克伍德资本做空汉能，自然也有自己的理由。该基金认为“汉能的股价及财务数据都遭到操纵”。

外界对于汉能的质疑并不是现在才有。稍早之前，法国巴黎银行(BNP Paribas)在今年3月16日发布一份针对汉能薄膜发电的主题为《估值过高，维持“减持”评级》研究报告，列举了美国First Solar、Solarcity、韩国OCI等19家知名太阳能上市公司的股价表现，在与汉能股价对比中发现，2014年，大多数太阳能公司股价都表现出不同程度的跌幅，而汉能股价增幅却逼近150%;2015年1月1日至3月16日，汉能股价涨幅在130%左右，远远高于其他同类公司。

值得一提的是，薄膜太阳能发电行业的领军公司美国First Solar，市场份额已相对稳定，出货量远高于汉能薄膜发电，但是其市值只有汉能的1/6。

长江商学院金融学教授甘洁今年曾撰文表达了类似的质疑，“汉能薄膜发电的股价在过去3年涨了30倍，但在同一期间，同行其他企业的股价却在下跌。”

甘洁教授在研究中发现，汉能财务数据有多处不寻常的地方。汉能薄膜基本上只有一个客户，即其母公司汉能控股及其附属公司。其与“汉能系公司”的交易占了汉能薄膜销售总额的99%以上。她推测，由于汉能销售和预付款的交易对象都是关联公司，这也反映了汉能系内部资金的循环使用，即汉能把资金转给同系公司，然后同系公司用这些资金购买汉能的产品。

不过，汉能董事长李河君曾对外宣称，公司正在努力减少关联交易，之前之所以有，是为了要扶持薄膜发电这一技术。他表示，公司2014年关联交易的问题就已经有了突破，非关联交易占到了38%，2015年公司在减少关联交易问题上会有更重大的突破。

2014年12月汉能薄膜发电宣布，向独立第三方公司北京弘晟光伏产业投资基金有限公司出售装机量为180MW的太阳能项目，总销售收入为14.21亿元人民币，总利润为7.77亿元人民币，毛利率为55%。法国巴黎银行分析师潘尼·陈认为，这个毛利率水平远远高于机构此前预测的17%，而行业平均毛利率水平也仅仅在15%-30%。

“从业内其他公司调研得知，市场上对于薄膜太阳能项目的投资热情并不高，我们感到惊讶的是，汉能可以如此迅速地出售其太阳能发电项目，且其售价和毛利率还远远高于行业平均水平。”潘尼·陈表示。国元证券(000728,股吧)分析师杨义琼介绍说，尽管在光伏行业内多晶硅技术路线遇到了发展瓶颈，但并不代表薄膜太阳能技术已经成为市场主流，现在薄膜太阳能发电成本依然很高，而且电池转换率相对较低，相关产品还未达到量产规模，更不能说已在市场上普及。

尽管如此，李河君却对薄膜太阳能充满信心，并提出更为激进的下游扩张计划。今年以来，汉能相继发布了移动太阳能充电设备、太阳能汽车等产品来进军太阳能民用市场，搭建了BIPV、户用发电、农用设施、汽车应用等8个事业部，此外，公司还推出了在线B2C购物电商平台。不过，潘尼·陈在报告中指出，这意味着，未来公司将在研发、管理和行政等方面面临更高的运作成本。